利多因素为主导 沪铜价格有望企稳反弹

由于美元指数走高对铜价施压，叠加欧洲面临疫情二次冲击提升了市场的避险情绪，近期铜价走势相对疲弱，运行重心有所下移。预计后期在迟来的消费旺季的支撑下，沪铜价格有望展开企稳反弹行情。

一、全球铜精矿仍维持偏紧格局

今年以来，全球主要铜矿生产国受到了新冠疫情的较大影响，在中国铜冶炼厂新扩建产能投放处于高峰阶段的背景下，这使得全球铜矿趋紧的局面更加凸显。由于海外疫情扩散使得经济运行受阻，在建项目进程放缓，为应对收入下滑，部分矿业企业开始下调资本支出，影响了中长期的铜矿供应。ICSG预测2020年全球铜矿产量将下降4%或者81万吨，至1965万吨；到2021年铜矿产量将增加6.7%。预计今年第三季度，国内铜精矿供需大概率将维持偏紧的状态，只是程度上会有所缓解。

就精炼铜而言，国际铜业研究组织(ICSG)在最新的月度报告中称，2020年6月份全球精炼铜市场供应短缺192,000 吨。ICSG 称，今年前6个月，全球精炼铜市场供应短缺 235,000 吨，去年同期为短缺 309,000 吨。6 月份全球精炼铜产量为 206 万吨，消费量为 225 万吨。全球铜冶炼产能在未来几年将继续提升，但预计增速有所下滑。

二、国内铜冶炼企业冲量迹象明显

中国8月精炼铜(电解铜)产量为89.4万吨，同比增长9.7%；1-8月份精炼铜(电解铜)产量同比增长4.9%至652.7万吨。在废铜和铜精矿等原料供应充足及 9 月企业无检修的影响下，目前铜冶炼企业产能利用率继续回升，冲量迹象明显。预计国内铜冶炼企业在9月的产出环比将继续增长，但增幅收窄。2019年中国电解铜产量为894万吨，增速2.4%；2020年预计增量在16万吨附近,增速1.8%。国际铜加工协会IWCC预计2020年中国精炼铜需求可能减少2.8％至1187万吨。2021年需求预计将增加到1217.5万吨。

从精炼铜进口来看，继6月大幅增长之后，7月再度创出历史新高。不过自7月中旬开始，精炼铜进口盈利窗口已基本关闭，沪伦比值回落，随着中国冶炼厂结束检修产能，利用率逐渐恢复，中国对精炼铜进口的需求有所下降。中国8月精炼铜进口量为48.90万吨，环比下滑14%，同比增加65.82%。

三、8月废铜进口量同比下滑

近年随着进口废铜政策趋严，国内废铜市场逐渐完善，进口废铜的占比从80%下降到60%左右。从政策演变来看，2017年8月起“废七类”改为限制进口，2018年底“废七类”禁止进口，2019年7月起“废六类”也改为限制进口。预计到2020年“废六类”也将转为禁止进口。今年8月中国废铜(铜废碎料)进口量为81,027.02吨，环比增长7.8%，同比锐减18.2%。在铜精矿矿山供应偏紧的背景下 ，2020年废铜的批文发放及再生铜新政仍值得关注。9月17日固废中心公布了今年第12批限制进口类申请明细,此次废铜核定进口量为136335吨，累计核定进口量为879475吨。今年1-7月铜废碎料累计进口505731吨，8月后剩余237409吨批文，加上9月的第十二批文，还没被使用的批文预计超过20万吨。为实现2021年固体废物零进口的目标，这次的大额批文应为第四批，即最后一批超十万吨级的废铜批文，后续应仅剩余2-3批小量批文额度，生态环境部不再受理2021年废铜批文申请，届时我国固体废物进口批文制将退出。

四、四季度电网投资有望小幅加速

2020 年 8月，国家电网基本建设投资完成额累计达到2379亿元，累计同比上升0.04%。从数据来看，电网的累计投资增速在年初一度累计同比下降 43.5%，但至6月份累计增速已转正。国家电网今年的固定资产投资目标为4600亿元。以此测算，国家电网截至8月底完成的电网投资为51.7%。目前电力行业需求不及市场预期，铜杆企业订单仍下滑，部分精铜杆企业开工率下降超过 20%。如果要完成年度持平的目标，预计后期电网投资将有小幅加速，铜杆消费或继续受益。

五、汽车消费谨慎乐观

汽车行业经历了三年下行周期后，已处于大周期底部，上半年经历疫情冲击后，需求硬着陆触底。随着经济活动持续恢复及各项促消费政策的带动，汽车行业从二季度开启了复苏周期，景气度不断回升，汽车消费信心也逐步恢复至正常水平。2020年8月全国汽车产销分别完成211.9 万辆和 218.6 万辆，产量环比下降3.7%，销量环比增长3.5%，同比分别增长6.3%和 11.6%。产销已连续 5 个月正增长，8 月我国汽车行业产销继续恢复。2020年1-8月，汽车产销分别完成1443.2 万辆和1455.1万辆，同比分别下降 9.6%和 9.7%，降幅较 2020 年前 7 个月分别收窄 2.2% 和 3.0%。随着乘用车旺季到来，北京车展新品投放，各地商用车利好政策延续，基建工程启动带动工程车需求回升，预计后市汽车销量继续保持向好态势。

六、沪铜后市有望筑底反弹

宏观面上，宏观因素对铜价的前期支撑过度强劲，叠加中美关系新的阶段性变化，预计后期这种支撑效应将有所减弱。但通胀预期未明显逆转前，宏观因素也难以对铜价构成打压。基本面上，供给端，目前铜精矿供给端的干扰因素有所下降，但市场对供给端仍存在偏紧预期。需求端，目前国内传统旺季时间已将近过半，但国内下游情绪趋于谨慎，虽然铜价下跌对备货行情有带动作用，但整体仍不及往年。前期铜下游的电力消费未有明显提振，预计市场预期的金九银十的传统旺季将向后推迟。总体而言，在以利多因素为主导的背景下，预计后期沪铜期货主力合约有望展开筑底反弹行情。

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