大“三重底”形态初现 锰矿价格选择反弹还是探底？

今年春节过后，海外与国内疫情出现时间差，原料锰矿进口不畅、国内需求强势复苏，成就了锰硅近25%的涨幅，最高逼近7500元一线。

随着海外疫情影响转弱，锰矿供给恢复，原料负反馈作用加重。矿山补发增发量扩大，带来产业链利润分配回归，且锰矿跌价扩利，同时引发供给弹性快速释放，锰硅期价直降千元。

矿价在8月中旬因集中补库及外盘提涨刺激下得以小幅反弹2元/吨度，但进入阶段性需求空窗期后，9月现货市场弱势走低，交割库低位出货，锰硅期价直接跌破前期6150点附近支撑，并下探6000点整数关口。当前，支撑位已转为反弹压力位，大“三重底”形态初步形成，锰矿价格有望伺机反弹还是再次探底？

锰硅位于产业链中游，加之行业产能过剩特性，供需端无重大利好的情况下，合金厂话语权较为薄弱。上游锰矿供需矛盾修复带来合金厂利润修复，但供给端具有高度弹性且受利润主导，且因下游钢材利润不佳，锰硅利差缩窄至低位水平。盘面定价得以走高的两个路径，一个是锰矿再度拉涨，另一个便是下游利润增加并让渡。

首先，矿价方面。即便近日欧洲为代表的国际疫情卷土重来，但对锰矿发运暂未产生有效影响。而截止上周，天津港锰矿库存仍高达429.9万吨，钦州港锰矿库存为125.7万吨，虽然环比出现一定幅度的回落，但从季节走势中可见，当前两港锰矿库存已创历史高位，较去年同期高出50%，更是远远高于往年。

前期，市场普遍预计，矿山10月报盘将小幅提涨，但目前主流矿山提涨未有大规模铺开迹象。且国外疫情反复，锰矿需求恢复程度尚值得商榷，若海外需求恢复缓慢，锰矿价格或再次打开底部空间。

其次，终端需求方面。截止9月20日，全国重点钢企日均粗钢产量为214.56万吨，虽然仍处于绝对高位，但传统“金九银十”并没有如期而至，近两个月钢材产量并无增量出现，因此对铁合金按需采购，国庆前下游采购备货的预期基本落空，超预期需求较难出现。10月钢招因假期推迟进行，但预期相对悲观，合金厂挺价意愿或难落实。

而锰硅整体库存累积且集中在交割库，也展现了需求边际走弱的压力。年后，交易所仓单注册火爆，5、6月份，锰硅期货价格快速回撤，但现货价格跌幅有限，部分仓单顺势注销。后因现货市场持续弱势走低，北方地区硅锰报盘多集中在5850元每吨附近，为缓解高库存及资金压力，交易库低位出货现象普遍，9月上旬，锰硅基差一度降至-300元，交易所注册仓单最高达13868张。近期，期现基差快速修复，期货价格逐渐贴水现货，交易所仓单快速降至9000张以下，交易所库存压力逐渐缓解。不过，在10月强制注销仓单的制度下，后续转抛压力仍将对期货价格施压。

综合来看，国外疫情影响，需求复苏缓慢，锰矿及锰硅供应端仍有较大压力，而国内螺纹产量处于逐渐下降的趋势中，即便在螺纹产量最高点，锰硅尚能有部分库存累积，则当下锰硅供需环境更是偏宽松。另外近期交易所库存快速去化，10月强制注销仓单的制度下，因保质期问题，部分库存或流向现货市场进而施压供给端。因此，节后弱外矿供应或者整体需求无明显利好释放，锰硅期货仍有可能继续下探。

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