全球油脂供应收紧 后市上涨空间可观

根据USDA数据2019/20年度全球葵籽产量共5502万吨，其中乌克兰、俄罗斯和欧盟是全球主要的葵籽产地，三者的产量占全球葵籽产量的75%左右。

不过今年受高温和干旱天气的影响，俄罗斯、乌克兰、欧盟等全球主要葵籽产区的葵籽产量都出现了程度不等的下滑，葵籽产量预估逐月下降。以乌克兰为例，Agritel Intl估计截至10月15日当周，乌克兰葵籽收获进度为84%，已收获产量为1050万吨。按照这个数据预估，乌克兰全年葵籽产量约为1250万吨，较上一年度减少24.2%，即400万吨。俄罗斯的情况也不容乐观，今年葵籽产量约减少200万吨至1333万吨。仅乌克兰和俄罗斯两地今年葵籽减产就将达到约600万吨。

欧盟作为世界第三大葵籽产地，今年也同样受高温干旱天气的影响，保加利亚和罗马尼亚的葵籽产量出现了一定的下滑，不过受益于法国等地的增产，今年欧盟葵籽产量基本与去年持平。

全球油脂供应收紧

由于葵籽减产，如果按照42%的出油率计算，今年全球葵油供给大概减少252万吨。2019/20年度全球葵油贸易量约为1320万吨，假设葵油主产国国内的葵油消费基本不变，那么2020/21年度全球葵油可供贸易量将减少约252万吨，最终只有1070万吨左右。减少的葵油供给势必将转移到棕榈油、豆油、菜油等油脂上面。而在这三种油脂中，转移到棕榈油的份额无疑将是最大的。

豆油产量虽大，但大部分都留在生产国的国内，用于全球贸易的量较小，2019/20年度全球豆油贸易量约为1240万吨。而2020年4季度到2021年1季度全球豆油可供贸易量将尤为紧张。巴西大豆库存所剩无几，国内豆油库存也捉襟见肘，巴西甚至将生柴掺混标准降至B10。ABIOVE估计到12月底，巴西豆油库存将仅剩余12.8万吨；而到了明年，巴西豆油出口预计仅有40万吨，远低于今年的105万吨，明年巴西豆油库存也将进一步减少至7.8万吨。与此同时，阿根廷大豆压榨业的开工率远远低于产能水平，主要是由于汇率因素，阿根廷农户卖货意愿很差，农户手中囤积了超过3300万吨大豆。由于大豆供应有限，阿根廷压榨商难以满足全球日益增长的豆粕和豆油需求。

菜油方面，预计2020/21年度的菜籽产量与2019/20年度持平，菜油产量与今年相比也不会有太大差别。2019/20年度全球菜油贸易量约为566万吨，全球菜油期末库存约为305万吨，可供挖掘的潜力似乎也并不大。

在豆油和菜油可供贸易量潜力不足的情况下，大部分葵油缺口将转向棕榈油。

全球油脂供应缺口

2019/20年度，马棕油产量为1925万吨，印尼棕榈油产量约为4500万吨，全球棕榈油贸易量约为5100万吨。2020/21年度全球棕榈油大概率增产。根据增产的不同程度，以及250万吨葵油贸易缺口转移到棕榈油的不同比例，我们可以估算明年棕榈油的全球库存如下：

在全球豆油和菜油可供贸易量不足的情况下，2020/21年度全球棕榈油产量要增长5%左右才能维持全球棕榈油库存与2019/20年度持平。

综上所述，葵籽减产导致葵油产量减少和全球植物油供应紧张。即使不算消费的自然增长，全球棕榈油也要增产5%，约370万吨才能维持2020/21年度全球油脂库存与今年相等。考虑到今年印尼B30执行不充分，如果明年B30可以按计划执行，那么棕榈油5%的增幅恐依然难以弥补全球油脂供需的缺口。

由于目前处于葵籽的收获季节，同时也是棕榈油季节性减产季节，再考虑到巴西极低的大豆和豆油库存，预计至少到明年1季度之前，全球油脂供应都将十分紧张，油脂仍将有不错的上涨空间。

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