多重不确定因素主导 股指期货反弹难以一帆风顺

随着导致近四个月持续宽幅振荡的不确定性因素大幅减弱，期指向上突破将是趋势，且沪深300期现货指数已经有明显突破迹象。美国大选的基本落幕，近期全球股市表现强劲，盘整了4个月之久的A股期现货指数也呈现明显向上突破的迹象。对于后期走势，认为随着不确定性的大幅减弱，A股期现货指数向上突破趋势基本形成，不过上涨趋势将一波三折。

整体看，导致7月中旬以来持续宽幅振荡的确定性因素已经大幅减弱，A股期货指数向上突破趋势大概率已经形成。

多重不确定因素仍是主导

截至11月11日，7月中旬以来这波盘整已经持续了整整4个月的时间。究其原因，市场对于未来多个不确定性因素的担忧是主导。随着国内三季度以及10月部分宏观经济数据的公布、美国大选的基本尘埃落定和新冠疫苗取得实质性进展，各种不确定性因素已经大幅减弱。

市场对经济复苏不及预期的担忧大幅减弱

虽然二季度以来我国经济复苏状况良好，且整体超预期，但基于秋冬季节新冠疫情二次暴发、中美关系等不确定性因素，未来经济复苏依然存在不及预期的可能。经济复苏是推动3月下旬以来A股期现货指数大幅上涨的主要推动因素之一，若后市复苏放缓或者不及预期有可能导致本轮涨势终结。三季度及已经公布的部分10月宏观经济数据显示，我国经济复苏态势良好，未低于预期。

首先，三季度宏观经济数据显示我国经济复苏态势良好。三季度我国GDP同比增长4.90%（不变价），前三季度累计同比增长0.7%，由负转正。同期，消费、投资和进出口三驾马车复苏态势良好，消费和进出口超预期，投资增速由负转正。

其次，10月官方制造业PMI为51.4，连续8个月处于扩张区间。分项目来看，生产平稳、订单稳中有增、产成品库存大幅下降、原材料库存小幅下降，整体呈现产销两旺的态势。

最后，10月进出口数据延续增长态势。10月外贸进出口增长4.6%，连续5个月实现正增长，延续了此前较快增长态势。其中，出口增长7.6%，进口增长0.9%，贸易顺差增加34.9%。在全球经济严重衰退、外部需求明显萎缩的情况下，我国外贸增速超预期。

市场对货币政策紧缩的担忧大幅减弱

我国广义货币供应量（M2）同比增速在七八月连续两个月下滑，同期市场利率在二三季度逐步回升，市场担心流动性收紧。流动性充足是3月下旬以来全球股市明显回升的主要推动因素之一，流动性一旦收紧很可能会终结本轮上涨行情。不过国内9月货币供应以及社融等数据表明，央行无明显收紧流动性迹象，而人民币的持续升值助力国内流动性充裕合理。

首先，从货币供应角度来看，我国M2增速在3月大幅回升，从2月的8.80%回升至10.10%，不过，4、5、6三个月持平于11.10%，7月和8月则连续两个月回落至10.40%，9月再度回升至10.90%，10月再度降至10.50%。货币供应总量控制意图明显，但整体平稳，没有明显流动性收紧，货币供应增速拐点出现为时尚早。

其次，从社融和新增信贷来看，10月社融存量同比增长13.70%，增速比9月提高0.2个百分点，10月新增信贷规模同比增长13.30%，增速较9月提高0.1个百分点。整体来看，社融和新增贷款维持稳中有升的态势，社会融资需求强劲。

最后，人民币持续升值助力我国流动性。今年6月以来，人民币兑美元汇率呈现单边升值趋势，升值幅度达到8%左右。后市来看，受中美利差、疫情影响、经济复苏差异等因素影响，人民币升值趋势预计将持续较长时间。

另外，10月底和11月初，欧洲央行和美联储公布利率决议，均维持利率水平不变，欧央行维持1.35万亿欧元的购债规模不变，美联储则表示“至少以当前的步伐”购买国债和住房抵押贷款支持债券。以上表明外部宽松的流动性环境不变。

美国大选已经明朗，不确定性基本消除

虽然当前美国大选结果尚存在一些争议，预计交接之路并不顺畅，但整体来说美国大选已经基本尘埃落定。事实上，无论谁当选，只要大选结束，都是不确定性的消除。而拜登的当选，更进一步降低未来的确定性。另外，拜登政府主张抗击新冠疫情、全球化等观点，有利于全球经济的复苏和稳定。这从近期全球股市大涨可见一斑。

向上突破后，股指反弹也难一帆风顺

技术上，截至11月11日，沪深300指数已经突破7月中旬以来盘整区间上轨，且沪深两市成交也呈现明显的放量态势，形成向上突破之势，但其它指数尚在盘整区间内，尤其是中证500指数。

从股指期货市场盘面上来看，中金所三大期指收盘总持仓维持稳定，没有明显的增仓趋势，一方面显示期指投资者依然短线操作为主，交投谨慎，另一方面说明股票市场机构资金尚未大规模入场，相应的在股指期货上的风险对冲头寸不大。

3月下旬以来，A股期现货指数涨幅明显，主要市场指数涨幅均超过30%，其中沪深300指数涨幅已经超过40%，全年涨幅也达20%左右，创业板全年涨幅已经超过50%。沪深两市的整体估值水平已经回升至2017年水平，低估值情况已经得到较大程度修复。

综上所述，随着美国大选的基本尘埃落定和新冠疫苗出现实质性利好，导致7月份以来宽幅振荡的主要不确定性因素均大幅减弱，从而推动A股期现货指数呈现向上突破之势。不过，基于今年涨幅已经较大，低估值情况得到较大程度修复等因素，向上突破之势难以一蹴而就，一波三折的概率较大。

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