阶段供应增加消费转淡 白糖价格上方空间受限

9月中旬之后，在进口数据大幅增加的压力下，白糖期货从近期高点5367元/吨处震荡回落，跌破5100元/吨一线。国庆期间，巴西干燥天气引发市场担忧后期甘蔗产量，国际糖价大幅上行。国庆后白糖期货价格反弹，回到5200元/吨上方。但从国内以及国际基本面上来看，涨势持续的动力不足，上方空间有限。

一、国内市场分析

1、销售旺季已过，现货成交转为清淡

8月中旬之后，市场上短期偏紧的情况比较明显，甚至出现一糖难求的现象。在库存偏低的情况下，现货价格稳步上升，主产区现货价格报价不断上调。月涨幅超过200元/吨。双节备货行情支撑市场，但是进入9月下旬之后，成交开始转淡，现货价格也出现下调。

2、进口增加，加工糖库存开始上升

2019/20年度进口2020年1-8月累计进口224万吨，同比增加27万吨，榨季累计进口321万吨，同比增加39万吨。进口量在8月大幅放大，与商务部公示的38.92万吨差距较大。进口数据偏高的原因可能有7月进口延迟清关的影响。但是总量上来看，7、8月进口量合计99万吨，总体数量仍较高，市场供应压力增加。四季度的进口从巴西船表数据来看，后期9、10月进口量仍维持偏高水平，8月巴西对中国装船76.77万吨，9月巴西对中国装船57.97万吨。

加工糖在7月进口量下降后，原料减少使得产量有所下滑。8月进口增加之后，产量回升。由于价格上升以及需求回落，销量减少比较明显，库存开始上升。12家加工糖厂库存超17万吨。如果后续进口量持续高位，加工糖库存预计将持续累积。

3、甜菜糖陆续上市，预计产量上升

进入10月，甜菜糖生产陆续开始，截至10月9日，内蒙地区开榨糖厂为11家，新疆地区开榨糖厂为13家。2020/21榨季国内甜菜糖内蒙预计仍有增加，种植面积预计增加29万亩，甜菜收购数量预计增加89万吨，糖产量预计增加10万吨。新疆的产量基本持平，变化不大。不过最终产量仍要关注天气，甜菜相对于甘蔗来说更加娇贵，受到天气因素的影响比较大。如果遇到霜冻天气，对于甜菜产量的打击会非常明显。市场会在短期对天气题材进行炒作。

二、国际市场分析

1、巴西产量大增格局难改，出口维持强劲态势

2020/21年度，市场预计巴西糖产量或超过3900万吨，相较于2019/20年度的2960.6万吨大幅增加近1000万吨。虽然巴西的干燥天气使得市场对于后期甘蔗产量有下调预期。但是目前压榨高峰逐渐过去，大幅增产格局已定。后期产量下调幅度有限，并且随着糖价上涨，利多已经消化。除非后期产量减少高于预期，否则巴西大量的供应对于全球糖市的压制作用仍会存在。

2020/21年度，巴西在食糖大量上市后出口量一路飙升。一方面来自亚洲需求较好支撑，另一方面泰国可供出口的糖源减少也使得巴西糖获得更大的销售空间。在北半球新糖大量上市前，巴西出口大概率继续保持同比大幅增加的态势。

2、印度糖产量预估上调，出口补贴政策延续

2020/21年度，印度降水充沛，尤其是受到降雨影响比较大的马邦，产量恢复幅度比较大。马邦甘蔗种植面积预计增加29%，从82.2万公顷上调到106.6万公顷。可供甘蔗量或从5450万吨上升到8155万吨。糖产量预计上升至3100万吨。最终糖产量仍要受到后期天气影响，不过在关键成长期降雨充沛的情况下，增产是大概率事件，天气影响的只是幅度的变动。

出口补贴政策预计延续，补贴数量目前为600万吨，印度糖业游说政府将出口补贴额度提升到700万吨。2019/20年度，印度政府为糖出口提供10.45卢比/公斤的补贴。印度出口预计在2020/21年度仍会处于高位，2019/20年度预计为600万吨。

3、泰国以及欧盟减产，对于国际市场存在支撑

由于泰国的干旱天气，导致2019/20年度泰国糖产量锐减至827万吨。市场预期2020/21年度泰国糖产量将继续减少，达到760万吨。目前影响泰国最终产量的因素主要是天气影响，前期干旱如果得到降雨的缓解，产量或较预期能有小幅上调。泰国的产量低迷对于贸易流来说，在新年度巴西糖上市前都会起到明显的支撑作用。

欧盟2020/21榨季种植面积预计下降1.6%，单产较五年均值下降1.4%，法国受到虫害严重，种植面积减少叠加虫害使得糖产量预计同比降12%。这样，在2020/21年度，欧盟将转为食糖净进口地区。

目前进入到四季度后，进口情况以及新榨季的生产是市场关注的焦点因素。从巴西的船期数据来看，后期进口量预计维持高位。10月甜菜糖大量上市，如果不发生霜冻等灾害，预计产量增加。阶段供应开始增加，消费转淡，限制白糖价格上方的高度。白糖期货预计运行区间维持5000-5500元/吨之间。

国际市场上进入四季度巴西压榨将逐步进入尾声，而北半球市场将陆续开始生产。市场的焦点因素也将转换，巴西对于市场的供应压力将转向印度、泰国以及其他主产国的估产情况上来。天气因素仍是较为关键的因素。总体来看，糖价高点很难达到年度高点15美分之上，但是下方11美分也具有重要支撑。

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